一、核心数据与市场表现
- 销量与产能
- 2024 年：小米汽车首款车型 SU7 累计交付 13.69 万辆，第四季度单季交付 6.97 万辆，环比增长 75.2%。
- 2025 年：年销量目标提升至 35 万辆，前三个月已交付 9.32 万辆，完成年目标的 26.6%。3 月单月销量 29,244 辆，超过华为 “六界” 车型总和。
- 产能规划：北京工厂一期产能 20 万辆 / 年，二期工厂 2025 年中期投产，总产能将达 100 万辆 / 年。
- 财务表现
- 营收与利润：2024 年汽车业务营收 328 亿元，毛利率 18.5%，高于特斯拉（17.9%）；全年净亏损 62 亿元，单辆车亏损约 4.5 万元。
- 研发投入：2024 年研发总投入 241 亿元，其中汽车相关研发占比显著提升。
- 产品矩阵与定价
- SU7 系列：2024 款售价 21.59 万 - 29.99 万元，2025 年推出高端车型 SU7 Ultra（52.99 万元起），两小时订单破万。
- 未来车型：2025 年中期推出纯电 SUV “YU7”，2027 年计划进军欧洲市场。
二、估值逻辑与行业对比
- 估值模型与机构预测
- 市销率（P/S）：参考新势力车企（如小鹏 P/S 4.15、理想 P/S 1.44），小米汽车 2025 年营收预计 820 亿元，若按行业平均 P/S 2 倍计算，估值约 1640 亿元；高盛预测其汽车业务估值 2720 亿元（P/S 1.7 倍）。
- 市盈率（P/E）：若 2026 年实现盈亏平衡，净利润约 50 亿元，按 30 倍 PE 计算，估值约 1500 亿元。
- DCF 模型：需未来 10 年净利润年复合增长率 36% 才能支撑当前 1.5 万亿港元市值，存在较大不确定性。
- 行业对标
- 特斯拉：市值 7688 亿美元（PE 67.6），小米当前估值（约 1.3 万亿港元）已接近其 2019 年水平（500 亿美元），但销量仅为特斯拉的 1/10。
- 比亚迪：市值 1.14 万亿港元（PE 21.95），小米汽车业务毛利率（18.5%）与比亚迪接近，但规模较小。
- 新势力：蔚来、小鹏 2024 年亏损分别为 152.9 亿、57.9 亿元，小米亏损规模较小，且毛利率领先。
- 机构评级
- 高盛：维持 “买入” 评级，目标价 59 港元，预计 2025 年销量 35 万辆，2026 年盈亏平衡。
- 德银：上调目标价至 43 港元，预计 2027 年汽车业务贡献 45.5% 毛利。
- 风险提示：摩根大通等机构指出当前估值已透支增长预期，需警惕销量不及预期和市场情绪波动。
三、风险与挑战
- 短期风险
- 产能瓶颈：SU7 交付周期长达 34 周，二期工厂投产前产能受限。
- 安全事件：2025 年 4 月 SU7 高速碰撞起火事故引发舆论质疑，可能影响品牌信任度。
- 市场竞争：极氪 001、智界 S7 等竞品在性能和智能化上形成威胁，特斯拉、比亚迪持续降价挤压市场份额。
- 长期挑战
- 盈利压力：需年销量超 30 万辆、软件收入占比超 20% 才能实现盈亏平衡，当前订阅服务尚未规模化。
- 国际化进程：2027 年进军海外市场，但需应对法规差异、本地化适配及供应链管理。
- 技术迭代：固态电池、无图智驾等技术需持续投入，研发费用可能进一步增加。
四、估值结论与展望
- 合理估值区间
- 保守估值：2025 年营收 820 亿元，按 P/S 1.5 倍计算，汽车业务估值约 1230 亿元，占小米集团总市值（1.3 万亿港元）的 10% 左右。
- 乐观估值：若 2026 年销量 60 万辆、毛利率 25%，净利润约 150 亿元，按 PE 30 倍计算，估值约 4500 亿元。
- 关键变量
- 销量增速：若 2025 年交付量达 35 万辆，估值可能突破 3000 亿元；若低于 25 万辆，可能面临 20% 以上回调。
- 技术突破：固态电池量产、智驾系统升级可能带来估值溢价。
- 政策支持：2025 年新能源汽车补贴延续（最高 4 万元），可能刺激销量。
- 未来展望
- 短期：2025 年聚焦产能释放和 SU7 Ultra 市场反馈，估值波动受销量数据主导。
- 长期：若 2027 年实现国际化布局并盈利，可能复制特斯拉 “硬件 + 软件” 生态估值逻辑，市值存在翻倍空间。
综上，小米汽车当前估值（约 1.3 万亿港元）反映了市场对其增长潜力的高度期待，但需警惕盈利兑现周期较长、竞争加剧等风险。若销量和技术突破超预期，估值有望进一步提升；反之可能面临修正压力。
